هل يمكن أن يكون تفسير الفيدرالي لمسار منحنى العائد المقلوب خاطئ؟

صرحت وزيرة الخزانة الأمريكية، جانيت يلين، هذا الأسبوع بأنها أخطأت عندما قالت أن التضخم مؤقت. ففي مقابلة لها يوم الثلاثاء الماضي، في مقابلة منفصلة الثلاثاء، اعترفت يلين بأنها كانت مخطئة.

كما قال لوولف بليتسر مراسل سي إن إن: “أعتقد أنني كنت مخطئة في ذلك الوقت بشأن المسار الذي سيتخذه التضخم”. “كانت هناك صدمات غير متوقعة وكبيرة أدت إلى ارتفاع أسعار الطاقة والغذاء، واختناقات العرض التي أثرت على اقتصادنا بشكل سيئ لم أفهمه تمامًا … في ذلك الوقت.”

وإذا كان الاقتصاد سيتجه نحو الركود في العام أو العامين المقبلين، فقد يتعين على الاحتياطي الفيدرالي متابعة إذا كان هذا التضخم سيصل إلى منحنى العائد.

ويعتبر انخفاض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى دون مستوى عائد السندات لأجل عامين- وهو “انعكاس” منحنى العائد الأكثر مراقبة عن كثب – هو المؤشر الموثوق الذي سبق كل ركود في العقود الأربعة الماضية.

على الرغم من ذلك، حرص الفيدرالي، بداية من الاقتصاديين إلى التعليقات العامة من صانعي السياسة، بما في ذلك الرئيس جيروم باول – إلى التقليل من قدرته على التنبؤ وذلك في ظل البيئة الاقتصادية والسوقية الحالية.

يذكر أن منحنى العائد كان قد انعكس بشكل طفيف للغاية ولفترة قصيرة لبضعة أيام في أواخر مارس وأوائل أبريل وذلك للمرة الأولى منذ عام 2019.

وبعد ذلك، بدا خطر الركود خلال العام المقبل غير محتمل، حيث لا يزال منخفضًا على مدى 24 شهرًا.

غير أن الأمور تبدو مختلفة الآن، فقد تعهد بنك الاحتياطي الفيدرالي المتكرر بفعل كل ما يلزم للقضاء على أعلى معدل تضخم في 40 عامًا، وإعادة التسعير اللاحقة عبر الأسواق ذات تكاليف الاقتراض المرتفعة، مما أدى إلى تشديد الأوضاع المالية بشكل كبير، وتراجع أسعار الأصول.

توقعات الركود

تراجعت ثقة المستهلك إلى مستويات مرتبطة عادة بالركود، وبدأ سوق الإسكان في التراجع، وقد أظهر استطلاع أجرته رويترز للاقتصاديين في مايو أن احتمال حدوث ركود بنسبة 25٪ في غضون عام واحتمال حدوث ركود بنسبة 40٪ في غضون عامين.

ومن جانبهم، يرى كل من دويتشه بنك وويلز فارجو أن  الركود بحلول نهاية العام المقبل هو الآن السيناريو الأساسي المتوقع.

وبالمثل، قال رئيس جي بي مورجان، جيمي ديمون، يوم أمس الأربعاء إنه لم يعد يرى “سحب عاصفة” اقتصادية تلوح في الأفق – “إنه إعصار.

كما ينعكس هذا التباطؤ الذي يلوح في الأفق في توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي المتضمنة في معدل التمويل الليلي المضمون (SOFR). ويقوم التجار الآن بتسعير خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في النصف الثاني من العام المقبل.

ويمكن أن يتبين مرة أخرى أن انعكاس منحنى لعائدات سندات الخزانة لأجل عامين ولعشرة أعوام قصير الأمر، كما يبدو مرجحًا، يأخذ السياسة النقدية إلى منطقة تقييدية من أجل إخماد التضخم.

الفيدرالي يقلل من أهمية منحنى العائد

قلل رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، في شهر مارس من أهمية انعكاس منحنى عائدات سندات الخزانة لأجل عامين ولعشرة أعوام، قائلاً إنه “من الصعب الحصول على نظرية اقتصادية تجعل ذلك التوقع منطقيًا”.

غير أنه في تحديث مارس لورقة 2018، قال باحثو الاحتياطي الفيدرالي أيضًا إن منحنى الأسعار على مدى الـ 18 شهرًا القادمة كان مؤشر ركود “أكثر دقة بكثير”، والقوة التنبؤية لفارق للفارق السعري لأجل عامين/ وعشرة أعوام “ربما تكون زائفة”. 

فيما أعاد بعض الاقتصاديين النظر في هذا الموضوع في الموضوع الشهر الماضي، ووجدوا أن احتمالات الركود للعام المقبل لعائدات سندات الخزانة لأجل ثلاثة أشهر/ 10 سنوات لا تزال منخفضة.

بناءً على هذا الفارق، يلاحظ بعض الاقتصاديين أن احتمالية حدوث ركود خلال الاثني عشر شهرًا القادمة منخفضة جدًا، أقل من 5٪. ولكن بناءً على الفارق السعري بين العائدات لأجل عامين وعشرة أعوام، يرتفع إلى أكثر من 40٪. 

وذلك نظرًا لأن معدل أذون الخزانة لأجل ثلاثة أشهر يرتبط ارتباطًا وثيقًا بسعر سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي، المستقر حاليًا 0.75-1.00٪، فإن دورة التشديد النقدي يجب أن تكون جارية قبل أن يتم تمييز مخاطر الركود من خلال انعكاس عائدات السندات لأجل ثلاثة أشهر وعشر سنوات  من المنحنى.

إذا حدث الركود هذا العام أو الذي يليه، فهل سيتبع باول مثال يلين ويعترف بأنه أخطأ في تفسير منحنى العائد؟