هل سينجح المركزي الأوروبي في إنقاذ الاقتصاد المثقل بالديون؟

مع بدء منطقة اليورو في الخروج من أعماق الركود الناجم عن الوباء، يواجه البنك المركزي الأوروبي صعوبة في الموازنة بين دعم الحكومات المثقلة بالديون وإبقاء الدائنين في وضعية الانتظار.

    بتشجيع من برنامج شراء السندات الضخم للبنك المركزي الأوروبي وأسعار الفائدة المنخفضة للغاية، اتخذت الحكومات الوطنية جبلًا من الاقتراض الجديد للتخفيف من جائحة فيروس كورونا، مما دفع إجمالي الدين العام إلى 102٪ من ناتج المنطقة.

    مع تعافي منطقة اليورو الذي شهد تباطؤًا مقارنة الولايات المتحدة أو آسيا، لن تشق هذه الدول طريقها للخروج من الديون أو ترى أنها تتآكل بسبب ارتفاع الأسعار في أي وقت قريب.

مع ذلك، أوضح رئيس البنك المركزي الألماني ينس فايدمان أنه يتوقع عودة السياسة النقدية إلى وضعها الطبيعي بمجرد عودة التضخم.

    وهذا يعني أن رئيسة المركزي الأوروبي، كريستين لاجارد وزملائها يجب أن يحققوا توازنًا صعبًا بين الحاجة إلى إبقاء الائتمان سهلًا بما يكفي للمقترضين الأضعف مثل إيطاليا مع عدم فقدان دعم الدول الدائنة.

    ومن جانبه، قال فريدريش هاينمان، الأستاذ في معهد ZEW الألماني: “أعتقد أن البنك المركزي الأوروبي محاصر”.

    “بعض البلدان المثقلة بالديون لم تعد قادرة على التعامل بمفردها. وقال عن مستوى ديون روما البالغ 154٪ / الناتج المحلي الإجمالي “القضية الكبرى هنا هي الدين الإيطالي”.

في السياق ذاته، رفض كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي، فيليب لين، فكرة أن سياسة البنك مقيدة، قائلاً في مقابلة مع رويترز العام الماضي إنه واثق من أن البنك قد يخرج من برامج شراء السندات عندما يسمح له التضخم بذلك.

بيد أن هذا من غير المرجح أن يحدث في أي وقت قريب.

كان البنك المركزي الأوروبي يشتري بالفعل السندات الحكومية منذ ست سنوات، في محاولة لكنه فشل إلى حد كبير في توليد نشاط كافٍ لتحقيق هدف التضخم الذي يقارب 2٪.

    على الرغم من الانتعاش المتوقع في أسعار منطقة اليورو هذا العام بسبب عوامل لمرة واحدة وتكهنات بحدوث الانكماش في الولايات المتحدة، لا توجد علامة على عودة إلى مستويات أعلى من التضخم في هذا الجانب من المحيط الأطلسي.

ويرجع ذلك إلى كل من آثار الوباء الذي دمر ملايين الوظائف، والعوامل الهيكلية التي تحد من الأسعار مثل شيخوخة السكان، والتقدم التكنولوجي الذي لا هوادة فيه، وأسواق المنتجات التنافسية عالميًا.

حتى لو وصل التضخم إلى 2٪، يمكن أن تجادل لاجارد بأنه ينبغي السماح له بالتجاوز لبعض الوقت بعد التخلف عن الهدف لأكثر من عقد.

هذه الحجة، التي اقترضها الاحتياطي الفيدرالي، تتم مناقشتها كجزء من مراجعة مستمرة لاستراتيجية سياسة البنك المركزي الأوروبي.

    يجب أن يعطي ذلك لاجارد مبررًا للإبقاء على أسعار الفائدة منخفضة وربما حتى الاستمرار في شراء السندات لفترة طويلة، مثلما كان يفعل بنك اليابان.

اشترى البنك المركزي الأوروبي ما قيمته 3 تريليونات يورو من الديون الحكومية وتعهد بالاحتفاظ بها حتى انتهاء أزمة فيروس كورونا واستبدال السندات المستحقة لفترة أطول.

    في الوقت الحالي، لاغارد خالية من بعض المشاكل التي ألحقت بسلفها، ولا سيما نزاع قضائي مطول مع المتشككين الألمان حول شرعية شراء السندات التي تم طرحها في الفراش بعد حكم دستوري في مايو الماضي.

    يتقدم الاتحاد الأوروبي أخيرًا في الأمور المالية، حيث أصدر لأول مرة مبالغ كبيرة من الديون المشتركة لتمويل صندوق للتعافي من الأوبئة بقيمة 750 مليار يورو – مما يمنح البنك المركزي الأوروبي مجالًا أكبر لشراء السندات ويخفف الضغط على بعض الأعضاء الأضعف في الاتحاد الأوروبي. 

كان وزير الاقتصاد الإيطالي السابق روبرتو جوالتيري قد التزم بالفعل بإعادة نسبة الدين الإيطالي إلى مستويات 2019 بحلول عام 2030 من خلال النمو والاستثمار، في حين أن تعيين رئيس البنك المركزي الأوروبي السابق ماريو دراجي كرئيس للوزراء يغذي آمال المستثمرين في إصلاحات صديقة للنمو.

من السابق لأوانه معرفة ما إذا كان جبل الديون المتصاعد في منطقة اليورو سيصبح موضوعًا للمحافظين في الانتخابات الفيدرالية الألمانية في سبتمبر – ولكن في الوقت الحالي، تقول مصادر التحالف إنها تتجنب أي نقاش حول سياسة البنك المركزي الأوروبي.

    لكن لا يزال لديها بعض الإقناع لتفعله.

    ومن المفارقات أن أسعار الأصول المتضخمة تجعل من الصعب على البنك المركزي الأوروبي تشديد السياسة إذا لزم الأمر لأن ذلك من المحتمل أن يؤدي إلى هزيمة السوق المضطربة اقتصاديًا.